Công ty quản lý quỹ lớn nhất và lâu đời nhất tại thị trường vốn Việt Nam – Dragon Capital – chính thức xác nhận tham gia đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của CTCP Đầu tư Điện Máy Xanh (DMX) với mức đầu tư tối thiểu 50 triệu USD, tương đương gần 1.350 tỷ đồng. Đây là thương vụ IPO tỷ USD đầu tiên trong năm 2026 và được đánh giá là một trong những sự kiện nổi bật nhất thị trường chứng khoán Việt Nam trong vài năm trở lại đây.
Điện Máy Xanh chào bán hơn 179,5 triệu cổ phiếu với giá khởi điểm 80.000 đồng mỗi cổ phiếu, qua đó định giá doanh nghiệp khoảng 3,9 tỷ USD (hơn 102.460 tỷ đồng). Với quy mô này, DMX trở thành một trong những công ty bán lẻ có giá trị lớn nhất trên sàn chứng khoán Việt Nam. Sự tham gia của Dragon Capital càng làm tăng thêm sức hút cho thương vụ, khi quỹ này vốn là cổ đông tổ chức lớn nhất của MWG – công ty mẹ trước đây của Điện Máy Xanh – ngoài nhóm cổ đông liên quan đến ban lãnh đạo.
Chiến lược đầu tư dài hạn vào Điện Máy Xanh
Ông Lê Anh Tuấn, Tổng giám đốc Dragon Capital, chia sẻ rằng DMX sở hữu sự kết hợp hiếm có giữa tăng trưởng bền vững, dòng cổ tức đều đặn và dư địa mở rộng trong dài hạn. Đặc biệt, mảng kinh doanh EraBlue tại Indonesia được đánh giá còn nhiều tiềm năng tăng trưởng nhưng chưa được phản ánh đầy đủ vào định giá hiện tại của doanh nghiệp.
Theo Dragon Capital, thị trường bán lẻ điện thoại và điện máy tại Việt Nam đang tiệm cận bão hòa. Tuy nhiên, DMX đã có sự chuyển dịch căn bản trong mô hình kinh doanh: từ cạnh tranh chủ yếu bằng giá sang chiến lược sở hữu trọn vòng đời khách hàng. Chiến lược này bao gồm tài trợ mua hàng (trả góp 0%), lắp đặt và sửa chữa (thợ Điện Máy Xanh), bảo hành và nâng cấp thiết bị. Bệ đỡ cho sự chuyển dịch này chính là quy mô – lợi thế cạnh tranh bền vững của DMX.
Chuỗi cửa hàng Điện Máy Xanh hiện nắm giữ khoảng 60-80% thị phần tại Việt Nam ở hầu hết các hãng lớn. Nhờ đó, DMX sở hữu hai lợi thế mà đối thủ khó có thể sao chép: điều khoản mua hàng tốt nhất thị trường và khả năng tài trợ chi phí tài chính cho khách hàng (lãi suất 0%) ở mức gần như không có sự cạnh tranh. Thay vì “đốt” tiền cho khuyến mãi một lần, DMX dùng sức mạnh quy mô để tài trợ cho trải nghiệm sở hữu trọn đời của khách hàng.
Kết quả kinh doanh ấn tượng
Kết quả là cấu trúc tăng trưởng hiếm gặp trong ngành bán lẻ: doanh thu tiếp tục tăng nhờ dịch vụ, tài chính tiêu dùng và chu kỳ thay thế thiết bị, trong khi biên lợi nhuận được cải thiện nhờ kỷ luật giá bán, danh mục sản phẩm độc quyền và tỷ trọng dịch vụ ngày càng tăng. Đi kèm là mô hình tạo dòng tiền mặt mạnh, hỗ trợ chính sách cổ tức đều đặn.
EraBlue – “Điện Máy Xanh thứ hai” tại Indonesia
Một điểm cộng quan trọng khác khi đầu tư vào DMX là nhà đầu tư đồng thời sở hữu thêm “DMX thứ hai” đang hình thành tại Indonesia. Thông qua EraBlue, DMX triển khai đúng công thức thành công tại Việt Nam – quy mô, sản phẩm phù hợp túi tiền, tài chính tiêu dùng và dịch vụ sau bán – tại thị trường có nhiều đặc điểm tương đồng với Việt Nam. Indonesia đang trong giai đoạn đầu của quá trình hiện đại hóa ngành bán lẻ điện máy, nhưng có quy mô lớn hơn nhiều với dân số trên 280 triệu người, mật độ dân cư cao gấp khoảng 4 lần và phần lớn thị trường điện máy vẫn nằm ở kênh truyền thống.
EraBlue không còn là ý tưởng trên giấy. Doanh nghiệp đã có lãi ở cấp công ty và đang mở rộng nhanh chóng, hướng đến mục tiêu 1.000 cửa hàng vào năm 2030. Hệ sinh thái bán lẻ này đang tái lập công thức thành công tại thị trường tiềm năng, đồng thời dịch chuyển từ cạnh tranh giá sang sở hữu trọn vẹn trải nghiệm của người tiêu dùng.
Định giá hấp dẫn
Đại diện Dragon Capital nhấn mạnh: “Tại mức giá IPO, nhà đầu tư về cơ bản mới chỉ trả khoảng 10 lần lợi nhuận cho mảng kinh doanh tại Việt Nam; phần giá trị đến từ Indonesia gần như chưa được ghi nhận. Theo ước tính nội bộ, riêng EraBlue có thể đạt quy mô giá trị khoảng 1 tỷ USD vào năm 2030 – lớp giá trị mà bội số cốt lõi gần như chưa phản ánh”.
Với dự phóng tăng trưởng lợi nhuận khoảng 15%/năm, định giá DMX đang ở mức khoảng 10 lần lợi nhuận. Con số này thấp đáng kể so với mức trung vị khoảng 16 lần của nhóm doanh nghiệp tiêu dùng đầu ngành niêm yết tại Việt Nam, nhất là khi DMX lại có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn. Doanh nghiệp được vận hành bởi đội ngũ có năng lực thực thi tốt, được bảo vệ bởi mức lợi suất cổ tức tiền mặt bền vững khoảng 4-5% và sở hữu thêm dư địa tăng trưởng từ Indonesia – gần như để ngỏ trong định giá.
Cam kết đồng hành cùng cổ đông
Ông Lê Anh Tuấn cho biết Dragon Capital đánh giá cao mức độ cam kết và sự đồng hành của ban lãnh đạo DMX đối với cổ đông. “Mô hình kinh doanh tốt chỉ tạo ra giá trị cho cổ đông khi người điều hành thực sự mong muốn và cam kết theo đuổi giá trị đó trong dài hạn. Và ở DMX, chúng tôi nhìn thấy điều này rất rõ”, ông Tuấn nhấn mạnh.
Ban lãnh đạo DMX công khai cam kết dùng tiền cá nhân để tham gia chính đợt IPO này: Tổng giám đốc Đoàn Văn Hiểu Em đăng ký mua 2 triệu cổ phiếu, ông Nguyễn Đức Tài cùng gia đình đăng ký mua 1,9 triệu cổ phiếu. Nhiều thành viên chủ chốt khác cũng sẽ tham gia. “Khi người điều hành bỏ tiền túi để mua đúng thương vụ mình đang chào bán – thay vì rút ra, đó là tín hiệu rõ ràng nhất về đội ngũ đứng cùng phía với cổ đông”, ông Tuấn nhìn nhận.
Sự đồng hành này còn thể hiện qua cách điều hành: Lựa chọn hướng về giá trị dài hạn khi chủ động ưu tiên lợi nhuận và kỷ luật giá, thay vì giảm giá bằng mọi cách để đẩy mạnh số lượng sản phẩm bán ra. Nếu trong tương lai, ban lãnh đạo DMX tiếp tục áp dụng cấu trúc thân thiện với cổ đông, chẳng hạn chương trình quyền chọn cổ phiếu (stock option) thay thế cho ESOP trước đây, lợi ích giữa đội ngũ điều hành và cổ đông càng gắn kết, phù hợp mục tiêu dài hạn mà Dragon Capital đang theo đuổi.
Phân biệt giữa MWG và DMX
Chia sẻ về nội dung đang được tranh luận sôi nổi trong cộng đồng nhà đầu tư – MWG và DMX phân bổ ra sao khi cùng hệ sinh thái bán lẻ – đại diện Dragon Capital cho rằng là công ty niêm yết độc lập, DMX cần được nhìn trên câu chuyện riêng: tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số, dòng tiền mặt mạnh, chính sách cổ tức rõ ràng và dư địa lớn từ EraBlue tại Indonesia. So với mặt bằng doanh nghiệp tiêu dùng – bán lẻ trên thị trường, DMX nổi bật nhờ định giá còn rẻ trong khi câu chuyện tăng trưởng dài hạn rõ ràng.
Theo thời gian, thị trường nhiều khả năng sẽ định giá DMX dựa trên yếu tố cơ bản này, mức độ tương quan với MWG sẽ mờ dần, nhất là khi đóng góp của Bách Hóa Xanh trong định giá và câu chuyện của MWG ngày càng lớn, khiến hai doanh nghiệp được nhìn nhận như hai câu chuyện tách bạch. Hiện Dragon Capital là cổ đông tổ chức lớn nhất của MWG (ngoài nhóm cổ đông liên quan ban lãnh đạo), nên khoản đầu tư vào DMX được xem xét trong tổng thể vị thế của quỹ đối với hệ sinh thái bán lẻ MWG – DMX, thay vì tách rời từng mã. Tổng mức giải ngân của Dragon Capital vào hệ sinh thái này vì thế tăng đáng kể so với giai đoạn trước, khi dòng vốn chỉ tập trung vào cổ phiếu MWG.
Làn sóng IPO và nâng hạng thị trường
Mở rộng câu chuyện sang làn sóng IPO mới và bối cảnh nâng hạng, đại diện Dragon Capital nhìn nhận thị trường năm 2026 đang được nâng đỡ bởi ba trụ cột: làn sóng IPO chất lượng, lộ trình nâng hạng và niềm tin vào nền tảng vĩ mô ổn định. Ba yếu tố này không tách rời mà bổ trợ lẫn nhau, trong đó nâng hạng đóng vai trò mắt xích: vừa kích hoạt dòng vốn ngoại – ước tính khoảng 2-5 tỷ USD trong 12 tháng tới, vừa tạo chất xúc tác cho chính làn sóng IPO.
Dragon Capital ước tính tổng giá trị IPO tại Việt Nam giai đoạn 2026-2028 có thể vượt 40 tỷ USD, với DMX là một trong những thương vụ lớn mở màn cho chu kỳ mới. Thế hệ doanh nghiệp lên sàn lần này được đánh giá khác biệt ở chất lượng nền tảng, khi tài sản và khả năng sinh lời đã được kiểm chứng, chiến lược tăng trưởng rõ ràng xoay quanh mảng kinh doanh có lợi thế cạnh tranh bền vững, chuẩn quản trị – gắn kết lợi ích với cổ đông – được nâng lên.
Ông Tuấn cho rằng đây là nhóm doanh nghiệp có khả năng thu hút sự quan tâm của dòng vốn quốc tế trong bối cảnh Việt Nam tiếp tục theo đuổi lộ trình nâng hạng thị trường. Dòng vốn này, cả thụ động lẫn chủ động, thường ưu tiên doanh nghiệp đầu ngành, quy mô lớn, thanh khoản cao. Một thương vụ niêm yết như DMX – vốn hóa khoảng 4 tỷ USD và là ứng viên cho rổ VN30 – hội đủ các tiêu chí đó. “Chính vì vậy, chúng tôi kỳ vọng đợt IPO DMX lần này thu hút cả nhà đầu tư mới chưa xuất hiện nhiều tại thị trường Việt Nam”, đại diện Dragon Capital chia sẻ.
Với Dragon Capital, đây là điểm khởi đầu của chu kỳ hơn là đích đến. FTSE là cột mốc đầu tiên, còn phép thử và cơ hội lớn hơn nằm ở câu chuyện MSCI, nơi Việt Nam có thể được nâng hạng trong những năm tới. DMX là ví dụ tiêu biểu của lớp doanh nghiệp IPO mới, mở màn cho chu kỳ dòng vốn ngoại quay trở lại mạnh mẽ hơn với thị trường Việt Nam.
