VNG: Doanh thu nghìn tỷ tăng mạnh nhưng lỗ liên tiếp nhiều năm, triển vọng ra sao?
CTCP Tập đoàn VNG (UPCoM: VNZ), do ông Lê Hồng Minh sáng lập, tiếp tục là một trong những doanh nghiệp công nghệ lớn nhất Việt Nam với quy mô doanh thu ấn tượng. Năm 2025, doanh thu của tập đoàn đạt khoảng 10.900 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức gần 9.300 tỷ đồng trong năm 2024. Hệ sinh thái đa dạng của VNG bao gồm các mảng game, nền tảng Zalo, dịch vụ thanh toán (fintech) và dịch vụ đám mây (cloud), trong đó Zalo sở hữu hàng chục triệu người dùng và hiện diện quốc tế.
Tuy nhiên, đằng sau những con số doanh thu tăng trưởng cao là thực trạng thua lỗ kéo dài. VNG đã ghi nhận mức lỗ hàng nghìn tỷ đồng liên tục trong nhiều năm. Cụ thể, năm 2025, tập đoàn lỗ gần 326 tỷ đồng; năm 2024 lỗ hơn 1.180 tỷ đồng; năm 2023 lỗ hơn 2.317 tỷ đồng và năm 2022 lỗ gần 1.534 tỷ đồng. Gần đây, VNG cũng nằm trong danh sách các doanh nghiệp có doanh thu nghìn tỷ nhưng lãi mỏng hoặc thua lỗ nhiều năm do Cục Thuế công bố.
Nguyên nhân thua lỗ từ chi phí cao và đầu tư rủi ro
Nhìn vào báo cáo tài chính, lợi nhuận gộp từ bán hàng và dịch vụ của VNG khá lớn, năm 2025 đạt hơn 4.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp lại rất cao. Trong năm 2025, chi phí bán hàng lên tới gần 2.558 tỷ đồng, trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp là 1.318 tỷ đồng. Các khoản chi phí khác và lỗ khác cũng dao động từ 400 đến 900 tỷ đồng mỗi năm.
Một nguyên nhân khác dẫn đến thua lỗ là các khoản đầu tư rủi ro. VNG đã đổ tiền vào nhiều dự án dài hạn và công ty con, trong đó có khoản mất toàn bộ 510 tỷ đồng đầu tư vào Tiki Global. Ngoài ra, tập đoàn còn đầu tư thêm khoảng 1.777 tỷ đồng vào CTCP Zion (sở hữu ZaloPay) trong nửa đầu năm 2024, nâng tổng đầu tư tại doanh nghiệp này lên gần 5.142 tỷ đồng.
Biến động cổ phiếu và triển vọng tương lai
Cổ phiếu VNZ (trước đây là VinaGame) đã trải qua nhiều biến động đáng chú ý. Sau khi lên sàn UPCoM với giá tham chiếu 240.000 đồng/cp, cổ phiếu này tăng vọt lên hơn 1,56 triệu đồng/cp vào tháng 2/2023, nhưng sau đó giảm sâu và hiện ở mức khoảng 323.000 đồng/cp. Xu hướng giảm trong 3 năm qua có thể liên quan đến tình trạng lỗ liên tục và chi phí cao cho quảng cáo sản phẩm mới.
Dù vậy, nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng VNG sẽ bứt phá trong dài hạn. Triển vọng được đặt vào các dự án lớn như vị trí số 1 trong lĩnh vực game và quảng cáo trực tuyến, dự án ZaloPay, các trung tâm dữ liệu VNG Data Center và kế hoạch niêm yết cổ phiếu trên sàn Mỹ. Theo công ty chứng khoán Agriseco, ngành công nghệ thông tin tại Việt Nam được kỳ vọng duy trì đà tăng trưởng cao nhờ nhu cầu chuyển đổi số, cùng với xu hướng phát triển AI, dữ liệu lớn và dịch vụ đám mây.
VNG cũng đang tập trung vào mảng kinh doanh AI, đã bắt đầu ghi nhận doanh thu thực tế từ thị trường nước ngoài và sẽ dồn lực cho lĩnh vực này. Nhìn chung, VNG có quy mô lớn trong nước, ảnh hưởng rộng và là doanh nghiệp nổi bật trong hệ sinh thái số B2C, mặc dù vị thế toàn cầu vẫn đang trong giai đoạn mở rộng.
